交易广场综合体，是位于中国香港的香港证券交易所的所在地。
林奕 / 彭博社
冲锋陷阵的多头开始回头看。
经济现实让许多人怀疑股市从 9 月的低点飙升超过 30% 是否过头了。问题在于潜在经济面临日益加剧的阻力。一个未能跟上投资者对中国的乐观情绪突然激增的步伐。
在此次股市上涨之前，政府采取了一系列非凡的举措，包括降低利率、大幅降低抵押贷款利率、放宽对主要城市购房者的规定，以及降低银行必须保留的现金储备金额。
中国领导人习近平暗示将采取更大的措施来促进国家增长。
这些策略将话题从中国引发通货紧缩的房地产危机、高青年失业率和疲软的消费需求上转移开来。
不过，情况不会太久，因为中国的数据表明未来会有更多麻烦。8 月，工业行业利润同比暴跌 17.8%，为 2024 年迄今的最大收缩。其他有关零售销售和固定资产投资的数据加剧了人们对亚洲最大经济体重新放缓的担忧。
以至于一些经济学家认为习的共产党应该发行约10万亿元人民币（1.4万亿美元）的特殊债务，以通过基础设施项目提振信心。私人智库中国新供给侧经济学研究院院长贾康就是其中之一。
“随着这些项目的实施，它们将创造就业机会，增加公民收入，并释放消费潜力，”与财政部有关联的一家研究机构的前负责人贾樟亭对中国出版物说 澎湃新闻.
换句话说，习团队迄今为止所做的并没有获得经济学家所希望的牵引力。一个问题是，中国更多地向造成通货紧缩的力量投入资金，而不是实施扭转通货紧缩的政策。
因此，人们担心股市飙升领先于提高中国经济游戏水平的具体努力。甚至以可信的方式实现今年 5% 的增长目标。
这提醒我们，中国需要治疗其经济衰退的根本原因，而不仅仅是标本。正是这些原因导致中国股市在两周前暴跌。这种抛售反映了人们对经济步履蹒跚的担忧。
然而，即使多头再次发起冲锋，这些担忧仍然存在。
在新闻机构 Project Syndicate 的一篇专栏文章中，中国经济学家于永定认为：“公平地说，中国保持年均增长率 10% 的’经济奇迹’已经结束。尽管如此，我相信，只要采取明智的宏观经济政策、市场化改革和真正致力于开放经济，经济应该能够在可预见的未来保持 5-6% 的稳健增长率。
Yu 是中国央行货币委员会的成员。现在，他站在了另一场划时代辩论的前线。
“多年来，中国经济学家一直在争论政策制定者是否应该采取更具扩张性的财政和货币政策来刺激 GDP 增长，还是应该专注于旨在消除产能过剩的结构性改革，”Yu 认为。“但鉴于今年经济表现不佳，他们的观点越来越一致。事实上，甚至可以说，现在所有的中国经济学家都主张采取扩张性措施。
然而，更重要的是采取步骤一劳永逸地结束房地产危机。日本的经验比比皆是。在 1990 年代，东京采取了缓慢的行动，将不良贷款从银行的资产负债表上清除，为 25 年的通货紧缩铺平了道路。
日本与中国的比较仅限于此。但是，稳定对国内生产总值（GDP）至关重要的房地产行业的缓慢步伐在中国对任何人都没有帮助。这是中国通货紧缩的最大原因。
习的核心圈子在将不良资产从房地产开发商的资产负债表上清除出去方面进展缓慢。解决中国人口快速老龄化问题和催化更大、更具颠覆性的创业热潮缺乏紧迫性。建立社会安全网以鼓励家庭减少储蓄和增加支出，这太慢了。
穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的经济学家哈里·墨菲·克鲁斯（Harry Murphy Cruise）不禁回想起九年前发生的一次小型市场崩盘。最近的数据表明，中国官员没有从东京失去的十年中吸取教训。
“除了大流行之外，这是自 2015 年股市崩盘以来的最低水平，”克鲁斯说。“随着国内经济的苦苦挣扎，对通货紧缩的担忧加剧了。”
这2015年的车祸仍然给习的政党带来创伤。在 2015 年 7 月至 8 月的三周内，中国股市暴跌了 30%。当时，中国公司（China Inc.）围着这些马车转了一圈。习的政党向市场注入了大量国家资金，取消了所有首次公开募股（IPO），暂停了数千家公司的交易，并允许大陆人以房屋作为抵押品购买股票。
然而，当时和现在一样，北京在治标方面做得更多，而不是根本原因。多头越是流行起来，中国股市就越容易受到大幅调整的影响。
